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13/01/2020

Bonos en pesos ganaron hasta 145% en los primeros 30 días de Alberto Fernández

ECONOMÍA13 Enero 2020 - 00:00

Para el mercado, el primer mes del Gobierno fue una fiesta:subió la Bolsa, el riesgo-país bajó más de 300 puntos y se recuperaron lostítulos públicos.

Por Alejandro Colle

Para los mercados, el primermes de gobierno de Alberto Fernández fueuna fiesta. Subió la Bolsa, bajó más de 300 puntos el riesgo-país y serecuperaron con fuerza los títulos públicos en general. Pero la verdaderaestrella de las pantallas fueron los bonos en pesos, con alzasde hasta 145% en las últimas cuatro semanas.

¿Cuáles fueron los motores de este salto impresionante? Enprimer lugar, la nueva administración del Ejecutivo comenzó pagando elvencimiento de unos 16.000 millones de Letras Capitalizables y u$s170 millonesde Letes.

La escasez de dólares impidió que se siguiera haciendofrente a los compromisos de las Letras del Tesoro en moneda extranjera, quevolvieron a ser reperfiladas para agosto próximo. Pero no así las obligacionesen pesos. El 21 de diciembre, el Gobierno pagó puntualmente el vencimiento delBOTAPO (TJ20) por unos $20.800 millones. Se despejó entonces la incógnitarespecto de la voluntad de pago de los compromisos en moneda local.

En segundo lugar, y para reforzar el punto anterior, elMinisterio de Economía volvió a licitar deuda en pesos. Era un test clave,ya que los ojos del mercado estaban puestos en el grado de adhesión quelograría la subasta. El 23 de diciembre Finanzas logró captar $18.846 millonesy el otra subasta del 27, consiguió cubrir buena parte de los siguientesvencimientos, ambos el día 30: Lecap por $18.500 millones y Lecer por $5.500millones.

Para la mayoría de los observadores quedaba claro que erabajísimo el riesgo de default de la deuda en pesos. La sensación se afianzó conla primera licitación de enero, en la que las ofertas casi triplicaron al montofinalmente adjudicado por el Tesoro.

El tercer factor que incidió en la fuerte suba de lostítulos públicos en pesos fue la decisión del Gobierno de exceptuar delimpuesto a la renta financiera a partir de 2020 a los plazos fijos en monedanacional y a los bonos en pesos. Además de estar exentos de Bienes Personales,ahora además quedaban liberados de Ganancias.

No debe extrañar que la combinación de estos factores,sumada a la realidad del control de cambios que limita el canal de navegaciónpara los pesos, haya desembocado en una inusual demanda de bonos en monedalocal. Papeles que habían caído a precios de default en los primeros días dediciembre y que ofrecían tasas de retorno siderales.

La vedette del primer mes de Alberto Fernández fueel Bonar 2020 en pesos que ajusta por CER (A2M2). La cotización bursátil pasóde $82 a $200,95. Un alza de 145,1%. Es un papel que vence en menos de dosmeses y aún hoy ofrece un rendimiento de 176%.

Le sigue el Boncer 2020 (TC20), que también sigue a lainflación a través del coeficiente CER. En un mes de operaciones pasó de$105,75 a $229,75. Una mejora de 117,3%. Muestra una TIR de 117%, inferior a ladel A2M2, pero con la ventaja de que la paridad está 10 puntos por debajo.

En todos los casos se vienen registrando altos volúmenes denegocios. El TC20 movió el viernes $600 millones en valor efectivo, casi eldoble de los $308 millones que se operaron en el A2M2.

En el tercer puesto de este particular ránking deinversiones queda en Bono Dual (AF20). Por las letras de su ticker, y bajo laeuforia de un alza de 113,6% en el último mes, en el mercado fue motejado como“El Alberto”. Este papel es el que más volumen concentró, con $735 millonesoperados el viernes. Amortiza dentro de un mes, el 13 de febrero y muestra unaTIR de 244%. La paridad es de 57,6% y el valor técnico está en 105,6.

La gran pregunta que se hacen en el mercado es, después deestas subas espectaculares, qué tanto margen queda para que siga laescalada. Mientras las paridades sigan relativamente bajas y losrendimientos se muevan en los niveles actuales, podría decirse que hay espaciopara la mejora, aunque probablemente no al ritmo de las últimas semanas. Dehecho, en lo que va de enero las subas rondaron el 25%.

Lo que mayormente está mirando hoy el mercado son lasparidades relativas. Son bajas las dudas respecto de la voluntad y capacidad depago. Lo que los traders buscan son los papeles más atractivos en lo que hace aparidad, y pasar ahí parte de la posición, saliendo de aquellos bonos que yahayan dado más en comparación. Otra variante en la mira son las Letras, comolas Lecap reperfiladas, que comprimieron mucho en rendimiento desde que secomenzó a despejar el horizonte de la deuda en pesos.

Y hay algo que se debe tener presente. Con cepo hard ycontrol de cambios, crece la perspectiva de un dólar relativamente estable.Inclusive en los dólares alternativos, como el MEP, que surge del arbitraje deBonar 24 (AY24), cuya cotización podría ser influenciada a través de laintervención oficiosa en el mercado de títulos públicos.

Frente a ese escenario, la tasa de inflación en torno a 4%mensual o la tasa de política monetaria en 52% anual, se transforman enrendimientos equivalentes en moneda dura. En un mes, más del doble de lo querinde en un año el bono del Tesoro de EE.UU. Algo que no consiguió opacar ni lareciente escalada en la tensión entre Washington y Teherán.

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Las PyMEs calificadas para descontar cheques, propios o de terceros, en el mercado bursátil accedieron el día de ayer a las siguientes tasas promedio:

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15,00%
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25,60

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  Fuente: Rofex